tizixinh_yeuchipxinh9x
New Member
Download Bài đọc Thẩm định dự án đầu tư
Bạn đọc báo thấy cuộc đấu thầu trái phiếu chính phủthất bại,
tức người mua hay người cho vay (là các ngân hàng đầu tư) và người
bán hay người đi vay ( thay mặt là BộTài chính) không gặp nhau. Bộ
Tài chính đòi giá 92000 đồng, các ngân hàng trảgiá (cao nhất) chỉlà
85000 đồng.
Biết rằng trái phiếu có mệnh giá 100.000 (đồng), lãi suất trái
phiếu cố định 8% năm (cổtức trảcố định mỗi năm: 8000 đồng, năm
cuối cùng trảlãi và vốn gốc: 108.000 đồng), thời gian đáo hạn 5 năm.
++ Ai muốn tải bản DOC Đầy Đủ thì Trả lời bài viết này, mình sẽ gửi Link download cho!
nhức cả đầu, thậm chí khó hiểu, khi nghĩ tới NPV thì bạn viết như
sau 39:
38 Có quan niệm cho rằng, những dự án phục vụ nhiệm vụ chính trị, xã hội, tức dự án công
(public project) thì không cần thẩm định hiệu quả kinh tế. Đó là một ý tưởng sai lầm, duy ý
chí. Kể cả các dự án thuộc những lĩnh vực nhạy cảm nhất, mặc dù khó khăn nhưng hoàn toàn
có thể lượng hóa được các dòng thu, chi và do đó, vẫn có thể sử dụng chỉ tiêu “giàu có hơn
lên” này.
(Tác giả hy vọng rằng quyển Thiết lập và thẩm định dự án đầu tư, dự định xuất bản trong
tương lai gần, sẽ đề cập kỹ lưỡng về giá tài chính và giá kinh tế cùng các phân tích xã hội của
một dự án đầu tư)
39 tui thì vẫn cứ e sợ rằng, công thức rắc rối làm cho người ta… sợ và không muốn nghiên
cứu tiếp tục, bỏ lỡ cơ hội để nhận ra rằng nội dung của vấn đề thật vô cùng đơn giản, thiết thực
và hữu ích.
Thẩm định dự án đầu tư
Prepared by NGUYEN TAN BINH 37 5/18/2009
NPV = ( )( )
n
i i
i
i 0
B C
1 r=
−
+∑
hay có thể viết cho gọn hơn:
NPV = ( )n i i
i 0
PV B C
=
−∑
Trong đó,
i : ký hiệu các năm của dự án (lưu ý: cuối năm 0 bằng đầu
năm 1)
r : suất chiết khấu
n : số năm (hay số kỳ) của dự án
PV : giá trị hiện tại (thời điểm năm 0)
Bi : dòng thu (ngân lưu vào) của năm thứ i
Ci : dòng chi (ngân lưu ra) của năm thứ i
(Bi – Ci) : dòng ròng (ngân lưu ròng40) của năm thứ i
PV (Bi – Ci) : giá trị hiện tại ròng của năm thứ i
n
i 0=
∑ : tổng cộng các “giá trị hiện tại” (từ 0 đến n)
Diễn nghĩa công thức này ra tiếng “Bà Ngoại” thì vẫn là: hiệu
số giữa giá trị hiện tại của các dòng thu và giá trị hiện tại của các dòng
chi dự kiến của một dự án đầu tư. Một lần nữa, công thức chỉ là hình
thức tóm tắt các ý tưởng, một khi bạn nắm kỹ “phần hồn” bạn có thể
dễ dàng tự viết ra các công thức theo bất cứ hình thức nào, với những
ký hiệu nào, mà bạn thích.
• Ví dụ 12.19: Tính NPV của dự án
Bạn muốn đầu tư một cửa hàng photocopy trước cổng trường
đại học của bạn và đặt tên nó là Đời Sinh Viên. Dự kiến dự án sẽ cho
dòng ngân lưu ròng (NCF: net cash flows) vào cuối các năm như bảng
sau (đơn vị tiền). Trong đó, NCF là hiệu số của dòng thu và dòng chi.
40 Xem thêm chương 13 Báo cáo ngân lưu
Thẩm định dự án đầu tư
Prepared by NGUYEN TAN BINH 38 5/18/2009
Tại một năm nào đó, NCF<0 có nghĩa là dòng chi lớn hơn dòng thu;
ngược lại, NCF>0 có nghĩa là dòng thu lớn hơn dòng chi 41.
Giả định rằng, máy móc thiết bị sau 5 năm không còn giá trị tận
dụng (nếu dự kiến có giá trị tận dụng thì nó sẽ trở thành một dòng thu
từ việc thanh lý tài sản vào năm cuối dự án, tức năm thứ 5); và suất
sinh lời đòi hỏi cho đồng vốn hiện tại của bạn là 20% năm (nhỏ hơn
bạn không làm, vì bạn còn có cơ hội đầu tư khác cũng hứa hẹn sinh lời
20%).
Đừng e sợ các tính toán mà trước hết hãy xác định các ý
tưởng chính cho bài toán này.
- Thứ nhất, chi phí cơ hội sử dụng vốn của bạn là 20% sẽ chính là
suất chiết khấu (r = 20%) của dự án.
- Số tiền ròng (hiệu số của dòng thu và dòng chi) ghi trong các năm
1, 2, …, có nghĩa là trong tương lai 1, 2, … năm nữa, bạn mới thu
được. Trong khi đó, dòng tiền ròng 10.000 thì phải chi ra bây giờ
(cuối năm 0 hay đầu năm 1)
- Bạn sẽ đưa các dòng tiền ròng dự kiến thu được trong tương lai về
giá trị hiện tại (cùng với thời điểm dòng chi, tức năm 0) thông qua
suất chiết khấu r=20%.
- Cuối cùng, hiệu số giữa chúng, tức NPV sẽ trả lời cho bạn câu hỏi
về hiệu quả dự án.
Kết quả: NPV = 684>0
Suất chiết khấu 20%
Năm 0 1 2 3 4 5
NCF (10,000) 5,000 4,500 3,500 2,000 1,000
NPV 684
Có ít nhất là hai cách 42 để bạn tính được NPV = 684.
41 Xem báo cáo ngân lưu của dự án ở chương 13 Báo cáo ngân lưu.
Thẩm định dự án đầu tư
Prepared by NGUYEN TAN BINH 39 5/18/2009
Cách 1: Tính giá trị hiện tại từng dòng tiền (theo công thức 1)
rồi cộng lại, như sau:
Giá trị hiện tại các dòng thu:
Sử dụng công thức (1) với r = 20%, n lần lượt là 1, 2, 3, 4, 5, ta
tính được các giá trị hiện tại của các dòng thu như sau.
PV1 = 5000 × 1
1
(1 20%)+ = 5000 × 0,833 = 4.166
Trong đó, 0,833 là giá trị hiện tại của một đồng với thời gian là
1 năm và r = 20%. (Xem phụ lục về bảng hệ số tiền tệ ở cuối sách)
Tương tự,
PV2 = 4500 × 2
1
(1 20%)+ = 4500 × 0,694 = 3.124
Và tiếp tục,
PV3 = 3500 × 0,579 = 2.027
PV4 = 2000 × 0,482 = 964
PV5 = 1000 × 0,402 = 402
Cộng PV1 đến PV5 = 10.684 (làm tròn số): tổng giá trị hiện tại các
dòng thu.
Giá trị hiện tại các dòng chi:
PV0 = 10.000 × 0
1
(1 20%)+ = 10.000 × 1 = 10.000
(Số tiền 10.000 chi vào thời điểm tính giá trị hiện tại, không có
khoảng cách thời gian, n=0. Và (1+20%)0 = 1)
Giá trị hiện tại ròng (NPV):
NPV = 10.684 – 10.000 = 684 (đơn vị tiền)
Cách 2: Sử dụng hàm NPV trên Excel (hướng dẫn ở cuối mục
này).
42 tui trình bày hai cách chỉ nhằm giúp bạn đọc dễ hiểu. Còn nếu là sinh viên thì bạn có thể phân
loại hai cách nhưng theo “mục đích” khác: cách dùng để đi thi hết môn trên lớp (có và không
cho mang bảng tính), cách dùng để thi trên máy tính (và cũng là cách tính trong đời thật sau
này).
Thẩm định dự án đầu tư
Prepared by NGUYEN TAN BINH 40 5/18/2009
3.1.2 Những sai lầm thường gặp khi sử dụng NPV
(i) Dòng ngân lưu và lợi nhuận
Ta chỉ có thể ngắn gọn mà nói rằng, NPV là giá trị hiện tại của
các dòng tiền chứ không phải là lợi nhuận. Và lợi nhuận không phải
là dòng tiền (ngân lưu). Rằng có lãi nhưng không có tiền để tiếp tục
hoạt động và vẫn phải phá sản… Có lẽ tốt nhất là bạn nên dành chút
thời gian quý báu của bạn để xem những vấn đề như vậy ở Chương 13
Báo cáo ngân lưu.
(ii) Giá trị hiện tại của dòng chi và tổng vốn đầu tư
Nếu ta viết:
NPN = PV (dòng thu) - Tổng vốn đầu tư, là hoàn toàn không
chính xác, thậm chí là sai về nguyên lý 43. Vì sao?
Giả định dự án cửa hàng photocopy Đời Sinh Viên trong ví dụ
12.19 trên đây được chia làm 2 lần đầu tư: cuối năm 0 (đầu năm 1)
đầu tư 7000; và cuối năm 1 (đầu năm 2) đầu tư 3000 thì kết quả đánh
giá dự án cho bởi chỉ tiêu NPV sẽ hoàn toàn khác.
Có hai cách để bạn “nghĩ” (và tính) về kết quả mới này.
Thứ nhất, một cách ngắn gọn, số tiền 3000 đến một năm sau
mới chi, giá trị hiện tại của nó chỉ là:
PV1 = 3000 × 1
1
(1 20%)+ = 3000 × 0,833 = 2499
Có thể nói cách khác, hiện tại chỉ cần chi ra 2499 gửi vào ngân
hàng (giả định cùng lãi suất 20% năm) thì một năm sau, tức đến lúc
cần chi đầu tư cũng sẽ nhận được 3000.
Như vậy, giá trị hiện tại của dòng chi chỉ là:
7000 + 2499 = 9499
43 Nếu bạn nghĩ như thế chứng tỏ bạn hãy còn ảnh hưởng bởi căn bệnh cũ, “bệnh bao cấp”. Cứ
nghĩ rằng thẩm định dự án là làm sao cho dự án “tròn trịa”, vừa lòng ai đó nhằm xin được giấy
phép và nhận được vốn! Căn bệnh đi kèm là bệnh hình thức, bệnh khánh thành, chào mừng…
Đầu tư một lần, trong quá trình đầu tư chỉ có dòng chi ra mà thôi. Trong khi đó, không ai cấm
dự án khách sạn 12 tầng, đang...
Download Bài đọc Thẩm định dự án đầu tư miễn phí
Bạn đọc báo thấy cuộc đấu thầu trái phiếu chính phủthất bại,
tức người mua hay người cho vay (là các ngân hàng đầu tư) và người
bán hay người đi vay ( thay mặt là BộTài chính) không gặp nhau. Bộ
Tài chính đòi giá 92000 đồng, các ngân hàng trảgiá (cao nhất) chỉlà
85000 đồng.
Biết rằng trái phiếu có mệnh giá 100.000 (đồng), lãi suất trái
phiếu cố định 8% năm (cổtức trảcố định mỗi năm: 8000 đồng, năm
cuối cùng trảlãi và vốn gốc: 108.000 đồng), thời gian đáo hạn 5 năm.
++ Ai muốn tải bản DOC Đầy Đủ thì Trả lời bài viết này, mình sẽ gửi Link download cho!
Tóm tắt nội dung:
c phảinhức cả đầu, thậm chí khó hiểu, khi nghĩ tới NPV thì bạn viết như
sau 39:
38 Có quan niệm cho rằng, những dự án phục vụ nhiệm vụ chính trị, xã hội, tức dự án công
(public project) thì không cần thẩm định hiệu quả kinh tế. Đó là một ý tưởng sai lầm, duy ý
chí. Kể cả các dự án thuộc những lĩnh vực nhạy cảm nhất, mặc dù khó khăn nhưng hoàn toàn
có thể lượng hóa được các dòng thu, chi và do đó, vẫn có thể sử dụng chỉ tiêu “giàu có hơn
lên” này.
(Tác giả hy vọng rằng quyển Thiết lập và thẩm định dự án đầu tư, dự định xuất bản trong
tương lai gần, sẽ đề cập kỹ lưỡng về giá tài chính và giá kinh tế cùng các phân tích xã hội của
một dự án đầu tư)
39 tui thì vẫn cứ e sợ rằng, công thức rắc rối làm cho người ta… sợ và không muốn nghiên
cứu tiếp tục, bỏ lỡ cơ hội để nhận ra rằng nội dung của vấn đề thật vô cùng đơn giản, thiết thực
và hữu ích.
Thẩm định dự án đầu tư
Prepared by NGUYEN TAN BINH 37 5/18/2009
NPV = ( )( )
n
i i
i
i 0
B C
1 r=
−
+∑
hay có thể viết cho gọn hơn:
NPV = ( )n i i
i 0
PV B C
=
−∑
Trong đó,
i : ký hiệu các năm của dự án (lưu ý: cuối năm 0 bằng đầu
năm 1)
r : suất chiết khấu
n : số năm (hay số kỳ) của dự án
PV : giá trị hiện tại (thời điểm năm 0)
Bi : dòng thu (ngân lưu vào) của năm thứ i
Ci : dòng chi (ngân lưu ra) của năm thứ i
(Bi – Ci) : dòng ròng (ngân lưu ròng40) của năm thứ i
PV (Bi – Ci) : giá trị hiện tại ròng của năm thứ i
n
i 0=
∑ : tổng cộng các “giá trị hiện tại” (từ 0 đến n)
Diễn nghĩa công thức này ra tiếng “Bà Ngoại” thì vẫn là: hiệu
số giữa giá trị hiện tại của các dòng thu và giá trị hiện tại của các dòng
chi dự kiến của một dự án đầu tư. Một lần nữa, công thức chỉ là hình
thức tóm tắt các ý tưởng, một khi bạn nắm kỹ “phần hồn” bạn có thể
dễ dàng tự viết ra các công thức theo bất cứ hình thức nào, với những
ký hiệu nào, mà bạn thích.
• Ví dụ 12.19: Tính NPV của dự án
Bạn muốn đầu tư một cửa hàng photocopy trước cổng trường
đại học của bạn và đặt tên nó là Đời Sinh Viên. Dự kiến dự án sẽ cho
dòng ngân lưu ròng (NCF: net cash flows) vào cuối các năm như bảng
sau (đơn vị tiền). Trong đó, NCF là hiệu số của dòng thu và dòng chi.
40 Xem thêm chương 13 Báo cáo ngân lưu
Thẩm định dự án đầu tư
Prepared by NGUYEN TAN BINH 38 5/18/2009
Tại một năm nào đó, NCF<0 có nghĩa là dòng chi lớn hơn dòng thu;
ngược lại, NCF>0 có nghĩa là dòng thu lớn hơn dòng chi 41.
Giả định rằng, máy móc thiết bị sau 5 năm không còn giá trị tận
dụng (nếu dự kiến có giá trị tận dụng thì nó sẽ trở thành một dòng thu
từ việc thanh lý tài sản vào năm cuối dự án, tức năm thứ 5); và suất
sinh lời đòi hỏi cho đồng vốn hiện tại của bạn là 20% năm (nhỏ hơn
bạn không làm, vì bạn còn có cơ hội đầu tư khác cũng hứa hẹn sinh lời
20%).
Đừng e sợ các tính toán mà trước hết hãy xác định các ý
tưởng chính cho bài toán này.
- Thứ nhất, chi phí cơ hội sử dụng vốn của bạn là 20% sẽ chính là
suất chiết khấu (r = 20%) của dự án.
- Số tiền ròng (hiệu số của dòng thu và dòng chi) ghi trong các năm
1, 2, …, có nghĩa là trong tương lai 1, 2, … năm nữa, bạn mới thu
được. Trong khi đó, dòng tiền ròng 10.000 thì phải chi ra bây giờ
(cuối năm 0 hay đầu năm 1)
- Bạn sẽ đưa các dòng tiền ròng dự kiến thu được trong tương lai về
giá trị hiện tại (cùng với thời điểm dòng chi, tức năm 0) thông qua
suất chiết khấu r=20%.
- Cuối cùng, hiệu số giữa chúng, tức NPV sẽ trả lời cho bạn câu hỏi
về hiệu quả dự án.
Kết quả: NPV = 684>0
Suất chiết khấu 20%
Năm 0 1 2 3 4 5
NCF (10,000) 5,000 4,500 3,500 2,000 1,000
NPV 684
Có ít nhất là hai cách 42 để bạn tính được NPV = 684.
41 Xem báo cáo ngân lưu của dự án ở chương 13 Báo cáo ngân lưu.
Thẩm định dự án đầu tư
Prepared by NGUYEN TAN BINH 39 5/18/2009
Cách 1: Tính giá trị hiện tại từng dòng tiền (theo công thức 1)
rồi cộng lại, như sau:
Giá trị hiện tại các dòng thu:
Sử dụng công thức (1) với r = 20%, n lần lượt là 1, 2, 3, 4, 5, ta
tính được các giá trị hiện tại của các dòng thu như sau.
PV1 = 5000 × 1
1
(1 20%)+ = 5000 × 0,833 = 4.166
Trong đó, 0,833 là giá trị hiện tại của một đồng với thời gian là
1 năm và r = 20%. (Xem phụ lục về bảng hệ số tiền tệ ở cuối sách)
Tương tự,
PV2 = 4500 × 2
1
(1 20%)+ = 4500 × 0,694 = 3.124
Và tiếp tục,
PV3 = 3500 × 0,579 = 2.027
PV4 = 2000 × 0,482 = 964
PV5 = 1000 × 0,402 = 402
Cộng PV1 đến PV5 = 10.684 (làm tròn số): tổng giá trị hiện tại các
dòng thu.
Giá trị hiện tại các dòng chi:
PV0 = 10.000 × 0
1
(1 20%)+ = 10.000 × 1 = 10.000
(Số tiền 10.000 chi vào thời điểm tính giá trị hiện tại, không có
khoảng cách thời gian, n=0. Và (1+20%)0 = 1)
Giá trị hiện tại ròng (NPV):
NPV = 10.684 – 10.000 = 684 (đơn vị tiền)
Cách 2: Sử dụng hàm NPV trên Excel (hướng dẫn ở cuối mục
này).
42 tui trình bày hai cách chỉ nhằm giúp bạn đọc dễ hiểu. Còn nếu là sinh viên thì bạn có thể phân
loại hai cách nhưng theo “mục đích” khác: cách dùng để đi thi hết môn trên lớp (có và không
cho mang bảng tính), cách dùng để thi trên máy tính (và cũng là cách tính trong đời thật sau
này).
Thẩm định dự án đầu tư
Prepared by NGUYEN TAN BINH 40 5/18/2009
3.1.2 Những sai lầm thường gặp khi sử dụng NPV
(i) Dòng ngân lưu và lợi nhuận
Ta chỉ có thể ngắn gọn mà nói rằng, NPV là giá trị hiện tại của
các dòng tiền chứ không phải là lợi nhuận. Và lợi nhuận không phải
là dòng tiền (ngân lưu). Rằng có lãi nhưng không có tiền để tiếp tục
hoạt động và vẫn phải phá sản… Có lẽ tốt nhất là bạn nên dành chút
thời gian quý báu của bạn để xem những vấn đề như vậy ở Chương 13
Báo cáo ngân lưu.
(ii) Giá trị hiện tại của dòng chi và tổng vốn đầu tư
Nếu ta viết:
NPN = PV (dòng thu) - Tổng vốn đầu tư, là hoàn toàn không
chính xác, thậm chí là sai về nguyên lý 43. Vì sao?
Giả định dự án cửa hàng photocopy Đời Sinh Viên trong ví dụ
12.19 trên đây được chia làm 2 lần đầu tư: cuối năm 0 (đầu năm 1)
đầu tư 7000; và cuối năm 1 (đầu năm 2) đầu tư 3000 thì kết quả đánh
giá dự án cho bởi chỉ tiêu NPV sẽ hoàn toàn khác.
Có hai cách để bạn “nghĩ” (và tính) về kết quả mới này.
Thứ nhất, một cách ngắn gọn, số tiền 3000 đến một năm sau
mới chi, giá trị hiện tại của nó chỉ là:
PV1 = 3000 × 1
1
(1 20%)+ = 3000 × 0,833 = 2499
Có thể nói cách khác, hiện tại chỉ cần chi ra 2499 gửi vào ngân
hàng (giả định cùng lãi suất 20% năm) thì một năm sau, tức đến lúc
cần chi đầu tư cũng sẽ nhận được 3000.
Như vậy, giá trị hiện tại của dòng chi chỉ là:
7000 + 2499 = 9499
43 Nếu bạn nghĩ như thế chứng tỏ bạn hãy còn ảnh hưởng bởi căn bệnh cũ, “bệnh bao cấp”. Cứ
nghĩ rằng thẩm định dự án là làm sao cho dự án “tròn trịa”, vừa lòng ai đó nhằm xin được giấy
phép và nhận được vốn! Căn bệnh đi kèm là bệnh hình thức, bệnh khánh thành, chào mừng…
Đầu tư một lần, trong quá trình đầu tư chỉ có dòng chi ra mà thôi. Trong khi đó, không ai cấm
dự án khách sạn 12 tầng, đang...